終端消費或有回暖 銅價表現出較強韌性

2020年01月14日 8:54 1200次瀏覽 來源:   分類: 期貨   作者:

導讀: 2019年以來,全球主要經濟體增速幾乎同步放緩,根據IMF預測2019年全球經濟增速下滑由2017年的3.8%下滑至3%,創下自2008年金融危機以來最低增速。其主要原因為貿易摩擦、中國需求下滑、全球制造業衰退等。2020年預計依舊處于經濟增長放緩階段,宏觀情況部分改善。2020年美聯儲寬松貨幣效果才會顯現,屆時美國經濟增速有望維持2%左右。從數據來看,2019年10月ISM制造業PMI回升至48.3(前值47.8),結束連續6個月下滑,表明美國制造業在好轉。中國實體經濟表現仍舊不佳,但部分數據有所好轉。2019年11月官方制造業PMI為50.2,站回榮枯線之上。預計2020年國內經濟將有所改善,或帶動需求回暖。

銅礦產能增速放緩

銅價多年保持低位振蕩,產能增速放緩,特別是2019年,銅礦供應緊張成為市場熱點話題,也是銅價在宏觀經濟下行、消費疲軟背景下抗跌的主要原因。數據顯示,截至2019年三季度已公布的全球12礦企的礦山產量(CODELCO和Teck資源未公布),總產量為846.94萬噸,相比于2018年上半年的879.00萬噸同比減少3.65%。此外,2019年全球新增銅礦項目稀少,主要來源為第一量子在巴拿馬的Cobre礦增產13萬噸,印度尼西亞的Batu Hijau與剛果的Katanga 礦各增產7萬噸以上。礦山品位下降、罷工、道路封鎖、惡劣天氣狀況等導致2019年大型礦企產量均出現不同程度下滑,其中最為明顯的是印尼Grasberg項目由于作業方式逐步從露天開采轉向地下開采,預計2019年Grasberg銅產量將減少22.5萬金屬噸,因為罷工事件,導致銅礦減產超過30萬噸,嘉能決定關閉Mutanda銅礦2年,預計影響10左右萬的產量。礦山復產與新增產能供應大多數在2022年以后,但銅精礦至精煉礦供需依舊存在時間上的錯配,2020年銅供應整體緊張,但有所好轉。

近兩年中國冶煉產能進入投產高峰時期,是導致TC下滑的主要原因。統計數據顯示,2018年國內新增精煉產能103萬噸,新增粗煉產能90萬噸,2019年新增精煉產能80萬噸,新增粗煉產能65萬噸產能,預計2020年產能持續增加,新增精煉產能45萬噸,粗煉產能30萬噸。高冶煉產能導致冶煉產能過剩,加工費處于低位,導致2019年冶煉廠檢修較多。2019年1—10月,我國進口銅礦石及精礦累計1791.6萬噸,同比增加8.2%,因為產能的增加,我國對銅精礦的依賴程度增加,TC下降也是礦端偏緊的佐證。

精煉銅擴產不及預期

中國精煉銅產量呈逐年增長趨勢,自給率不斷提高。2019年因為國內冶煉廠的計劃檢修,影響量達26萬噸左右,遠高于去年19.2萬噸,下半年開工增加,2019年中國電解銅預計產量為900萬噸,增速3.05%;2020年預計增量在40萬噸附近,精礦、粗銅緊張的局面持續影響到部分冶煉廠的產量,導致新擴建產能釋放不及預期。進口方面,2019年10月國內精煉銅進口量為31.69萬噸,同比增加2.71%。2019 年1—10月國內精煉銅進口量為282.98萬噸,同比減少8.81%。其主要原因是,國內自給率提升與保稅區融資銅需求大幅回落,整體進口需求明顯下降,2020年人民幣大幅貶值推高了倫滬比。在盈利窗口沒有打開,海外銅冶煉檢修的情況之下,進口量急劇下降。2020年,人民幣繼續貶值的可能性不大,結合變化趨勢看,銅及銅材的進口有望實現正增長。

2018—2019年廢銅進口政策發生了重大變化,2018年12月31日起禁止廢七類進口,生態環境部、商務部等四部委連聯合印發了關于調整《進口廢物管理目錄》的公告,明確表示將廢六類調入限制進口類,表明我國對廢銅進口的限制越來越嚴,再生銅鋁廢料標準已經上報審批,最早將于2020年初實施,最遲將于2020年二季度前實施。這意味這2020年上半年,符合新標準的廢銅,將不再視為固體廢物,可作為原料進口,而低端廢六類銅仍受配額限制。

精費價差方面,2019年精費價差呈現先揚后抑的走勢,前期因為中美貿易摩擦釋放積極因素且并未完全傳導至廢銅端,精銅強于廢銅,導致精廢價格擴大。后因廢六限制進口,廢銅供應趨緊導致價格上漲,價差維持在1000元/噸左右,失去價格優勢,預計2020年在廢銅批文逐漸減少的前提下,廢銅收貨價趨高,精廢價差大概率處于低位。

2019年下半年銅庫存開始下降,其主要是國內冶煉廠集中檢修,供應端減少導致,銅終端消費并沒有很好的表現。但LME庫存處于幾年來低位,最有可能的情況就是市場大量顯性庫存轉為隱性庫存,隱性庫存的出現將使銅價劇烈波動,打壓銅價。

銅消費有望轉暖

中國消費份額接近50%,消費重點依舊在中國。銅下游需求主要在電力、空調制冷、交通運輸、消費電子、建筑等領域,分別占比50%、16%、9%、7%和8%。2020年作為三大長期目標收官之年,依舊存在消費需求,加大投資基建,房地產回暖,汽車行業逐步見底等,預計2020年銅價穩定上行的概率較大。

基建在銅消費方面主要體現在電網建設。近幾年來降稅減費與國有土地使用權出讓收入增速減緩,PPP融資逐步理性與嚴格,地方政府資金緊缺,地方政府投資意愿較弱,拖累基建投資增速。2019年1—10月我國基礎設施建設投資同比增加3.26%,但2019年11月底,財政部決定提前下達2020年部分新增專項債務額度一萬億元。12月6日,中央政治局會議再次提及“加強基礎設施建設”。2020年經濟逆周期調節力度加大,電網投資不會出現較大削減,整體拖累銅價可能性較低。

房地產竣工數據與空調銷售高度相關,通??照{銷售在房屋竣工時間后延一年。2019年1—10月,全國房地產開發投資109603億元,同比增長10.3%。1—10月房屋竣工面積54211萬平方米,下降5.5%,降幅收窄3.1個百分點。1—10月,商品房銷售面積133117萬平方米,同比增長2.2%。從2019年的下半年開始房地產行業出現企穩跡象,房地產數據企穩利好2020年空調銷售。目前城市空調保有量趨于飽和,農村消費占比較小,預計2020年空調市場較2019年有所改善,但對銅價的拉動作用有限。

2019年放松限購等政策促進汽車消費回暖,廠家通過降價、補貼等手段緊跟政策,但車市仍然表現低迷。中汽協預計,2019年國內汽車銷量為2668萬輛左右,同比下滑5%。但三季度開始,汽車銷售出現季節性回升,且同比降幅也持續收窄,國五切換國六的排放標準也清理了一部分庫存。乘聯會數據顯示,2019年12月新能源乘用車銷量為13.7萬臺,同比下降15.1%,環比11月增長73.5%,創下年內新高??傮w上,汽車行業雖然逐步企穩,但2020年變化有限,預計對銅消費帶動有限。

華為2019年開啟5G熱潮,從覆蓋范圍上看,4G基站的覆蓋半徑約為1—3公里,而5G基站的覆蓋半徑一般約為100—300米,因此5G基站數量會是4G基站數量的2倍以上。大量的基站亟待建設,5G基站較4G基站用銅量更多,根據運營商規劃,預計5G宏站的主建設期為2020—2023年,新建近100萬個宏站與400億元的低壓電器需求,開啟建設高峰,利好銅消費。

2019年宏觀經濟承壓下行,雖然美聯儲三次降息,但因為全球其他國家也進入貨幣寬松政策,市場對美元避險需求增加,導致美元指數依舊高位運行。長期來看,美國經濟增速逐漸放緩,對美元的支撐作用邊際減弱。2020年世界經濟有望迎來階段性復蘇,美元走弱,支撐銅價?;久嫔?,精銅增量有限以及銅庫存位于近幾年低位,46000元/噸一線支撐力度較大。雖然下游消費較弱,但汽車,電網,空調等領域有筑底趨穩的跡象。2020年預計銅終端消費或有回暖,銅價表現出較強韌性。若未來中美貿易摩擦緩解,銅價有望上行,預計銅價波動區間46000—55000元/噸。

責任編輯:李錚

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